《公司金融》李玉志，赵炳盛，高卫东主编|(epub azw3 mobi pdf)电子书下载-云顶国际集团

本站仅收录第三方网站资源，购买请前往官方网站购买正版

图书名称：《公司金融》

【作　者】李玉志，赵炳盛，高卫东主编

【页 数】 294

【出版社】 北京：中国铁道出版社 , 2015.08

【isbn号】978-7-113-18833-7

【价 格】39.80

【分 类】公司-金融学-高等教育-教材

【参考文献】 李玉志，赵炳盛，高卫东主编. 公司金融. 北京：中国铁道出版社, 2015.08.

图书封面：

图书目录：

《公司金融》内容提要：

本书立足于现代公司理论，针对公司经营和金融市场国际化的现状，对公司的各种金融活动进行了较为全面的阐述，包括公司治理、公司金融的基本概念、财务报表分析、投资决策、资本成本与资本结构、企业融资决策实务、股利政策、公司并购与重组、公司风险管理。

《公司金融》内容试读

第一章公司金融导论

公司金融是金融学的一个重要分支科学，它与投资学、金融市场学等金融学其他分支科学具有“血缘”关系，它们遵循共同的基本概念和方法。公司金融是一个舶来品，国外称其为

corporate finance,.而翻译为中文则有了很多名字，诸如“公司金融”“公司理财”和“公司财务”等，但其实都是指同一学科。

第一节企业组织形式

公司是企业组织形式的一种，作为金融活动的主体，公司制企业组织形式的特点决定了它在金融领域具有诸多优势。

一、企业组织形式

人们在日常生活中很少刻意区分“企业”和“公司”的实质差异，实际上，二者并不完全相同。企业是以营利为目的的经济组织，其形式多种多样；通常，我们习惯上将企业划分为三种不同的组织形式，即独资企业、合伙企业和公司制企业。因此公司是企业组织形式中的一种。

(一)独资企业

独资企业(sole proprietorship)也称个体企业，是指由业主个人单独出资创建并经营的企业。独资企业是一个会计主体，但不是法律主体。从法律的角度来看，企业和业主是融为一体的，业主对企业的债务负无限责任，即在偿还债务时，如果企业无力偿还，业主应当以其所拥有的个人财产偿还所欠负债。它的优点主要表现在三个方面：一是所需出资额较少，易于创立；

二是经营独立性强，易于决策；三是企业利润全部归业主个人所有。

但是，独资企业也有其自身的缺点，这主要表现在：第一，筹资渠道有限，企业规模受到限制；第二，承担无限责任，业主承担风险较大；第三，企业生命力有限。

(二)合伙企业

合伙企业(partnership)是由两个或两个以上的合伙人自愿组成、共同出资创办的企业。通常可以分为一般合伙企业和有限合伙企业。

一般合伙企业除企业业主为两人或两人以上外，它与独资企业有许多共同点，即合伙企业中每一个合伙人对企业的债务负无限责任，且每个合伙人都可以代表企业。企业收益或损失的分配方法在协议中规定。有限合伙企业的合伙人对企业债务承担有限责任，以合伙人在企

①⊙⊙⊙⊙

公司金融

业中占有的份额为限承担债务。我国现存的改制后的会计师事务所大多是有限合伙企业。

合伙企业也和独资企业一样，存在许多缺点：难以筹集大量资金；无限的偿债责任；有限的生命力；所有权的转移困难。当某个合伙人想退出时，须经其他合伙人同意才能转让他的所有权。因此，所有权的转移就有一定的困难。

(三)公司制企业

公司(corporation)制企业是由若干人共同出资，按照法定程序组成的，具有法人资格并以营利为目的的企业。它的最大特点在于经营权与所有权的分离，即出资人（所有者）不必亲自经营企业，而是聘请专业的管理者经营企业，达到获利、发展的目的

公司作为一个法律主体，选派“法人代表”对外履行法律程序，公司的所有者对公司债务承担有限责任。由于公司的经营管理者与资本所有者实现了分离，使得公司这一组织形式具有明显优势，主要表现在：第一，所有者的股份可自由转让：第二，公司具有无限生命力：第三，公司的所有者承担有限责任；第四，公司筹集资本的能力很强。

因此，当独资企业、合伙企业发展到一定规模时，要想有进一步发展，必须筹集足额的资金，满足企业发展的资金需要。而公司这一组织形式为筹集资金开拓了广泛、灵活的渠道，许多独资企业、合伙企业纷纷转变为公司，诸如惠普、微软公司等。可以说公司是现代企业组织的典型形式，在现代经济发展中发挥着十分重要的作用

但是，公司这一组织形式也有一些缺点，主要是创建成本较高，创建手续烦琐。不论在哪个国家，设立公司都需要按法律程序进行，在符合规定的条件时，经审批才准予设立。我国公司法对设立公司的要求做出了详细规定，如对企业名称、章程、出资额、审批程序、部门等都有具体要求。

二、选择公司制企业的理由

公司制企业是组织众多个人经济活动的一种方式，大部分经济活动都由公司来实现。几乎所有的大型企业都采用公司制。同时，公司制企业也是具有较高再投资率的独资企业和合伙企业转型的首选企业组织形式。之所以有众多企业采用公司制企业组织形式，其原因非常复杂；通常，公司制企业的选择基于对企业规模、潜在增长、再投资能力等因素的考虑。

(1)大型企业无法以独资企业或合伙企业的形式存在。独资企业和合伙企业这两个组织形式具有无限责任、有限企业寿命和产权转让困难三个缺点，这三个缺点对大型企业来说是严重的缺陷。首先，无限责任限制了企业举债融资的动力；其次，有限企业寿命限制了债权人进

一步向公司提供资金的冲动：最后，产权转让困难使得投资者的资产缺乏流动性，阻碍了投资者的投资热情。所有这些缺陷决定了它们难以筹集其发展所需要的大量资金，包括权益资金和债务资金，也谈不上公司金融活动。

(2)公司融资灵活性强。任何企业的成长都需要资金支持，同时，为满足未来的成长性需要，企业须提高自身的融资能力，提高权益资本和债务资本融资灵活性。由于独资企业和合伙企业的所有者在收益要求权方面具有排他性，因此，这些组织形式缺乏利用股票市场进行融资的意愿。此外，由于独资企业和合伙企业的规模不大，它们在债务市场上的融资能力也非常有限。相比之下，公司的股票融资极具开放性，公司的成长过程也是公司通过不断发放新股票吸纳更多新股东的过程；公司的债务融资极具灵活性，公司规模大、盈利水平高的特点增强了其灵活运用众多债务融资工具的能力。可以说，公司在资本市场上进行融资具有得天独厚的优势。

第一章公司金融导论

(3)公司的再投资机会多。通常，合伙企业不得将其净现金流量（或净利润）用于再投资，而是将所有的净现金流量分配给合伙人。与合伙企业相比，尽管公司的股权集中度有大有小：但是，在决定留存收益的比重上，公司总体上拥有较大自由。因此，公司便于通过收益留存积累内部资金，有利于今后再投资于有利可图的投资机会。

可见，在所有的企业组织形式中，公司制企业在金融活动中具有得天独厚的优势，它的特征决定了它有利于开展金融活动。然而，不论是何种企业组织形式，在市场经济条件下，其目标都是获利。因此公司的金融原理与方法也可以为独资企业和合伙企业提供参考，借鉴。

第二节公司金融的研究内容

一、公司的金融活动与价值创造

公司的经营活动总是起始于一定数量的现金流，这些资金可以由公司发起人投入，也可以从金融市场筹集。公司以这些资金形成公司的长期资产和流动资产并开展公司生产经营活动。通过公司的生产经营活动，将投入到公司经营领域中的现金流转化为公司的产品，并通过公司产品的销售收回现金，从而完成一次资金在公司内部的循环。资金在公司内部的循环会产生增值，这就是公司金融活动的价值创造，即公司创造的现金流入量必须超过其所使用的现金流出量。经过增值的现金流会有一部分以税收、股利和债务支付等形式流出公司，另外一部分则以留存收益的形式留在公司内部进入下一轮的资金循环。同时，在公司经营过程中可以随时通过外部金融市场筹集资金满足自身生产经营需要。这个过程如图1.1所示。

融资

公司投资资产

金融市场

留存

流动负债

流动资产

股利和债务支付

长期负债

长期资产

税收

股东权益

政府

图1.1公司和金融市场之间的现金流量

以上现金流量的流动过程循环往复，当投资所产生的现金流入量超过初始资产投资时，或者当支付给债权人和股东的现金超过从金融市场筹集到的资金时，公司便实现了价值增值。价值创造是企业生生不息的源泉，公司成长有赖于这种价值创造。然而，不同的市场，其完善程度各异，公司价值创造的空间也就存在差异。公司面对的市场越不完善，其价值创造的空间越大。

图1.1不仅揭示出公司价值创造的过程，也显示出公司金融活动的主要内容。公司金融方面的专家达莫德伦在其撰写的公司金融教科书中，认为公司金融主要回答以下三个问题：

·公司的稀缺资源应如何分配。

·如何为公司的投资筹集资金。

·这些投资产生的收益应该有多少返还给所有者，有多少进行再投资。

对应着这三个问题，公司金融主要的研究内容就是公司投资决策、融资决策和收益分配决策。

①①①⊙①

公司金融

1.投资决策

公司在创立之初以及面对未来成长机会时，会面临同样的问题：公司应该采取什么样的长期投资战略？长期资产投资决策便成为公司金融的重要问题之一。长期资产尤其是固定资产投资往往具有不可逆的特征，一旦发现投资失误，很难收回。因此，财务经理的职责在于使用资本预算(capital budget)描述固定资产的投资过程。

在投资之前，公司对固定资产形成之后可能产生的现金流入量进行预测，并据此与固定资

产投资所发生的现金流进行比较，用现金流入现值和现金流出现值的差量一净现值(n

present value,npv)是否大于或等于零来决定是否进行固定资产投资。

2.融资决策

如何筹集投资所需要的资金将是公司面临的第二个公司金融问题。在公司投资于一种固定资产或发生资本性支出之前，公司需要考虑如何筹措投资所需资金。公司融资决策不仅要决定公司要如何选择资金类型，还要就具体的融资方案安排提供合理建议，诸如债务期限是长期还是短期，利率是固定还是浮动、是否可转换等。从融资特点和相应资产特点相匹配的基本假设出发，结合公司融资的内外部环境确定合理的融资方案。

3.收益分配决策

市场经济条件下公司经营的目标在于营利，这也是股东创办公司的目的，理论上公司经营所得应当全部返还股东作为股东创办公司的回报。然而公司收益全部分配给股东却使公司面临资金短缺。而不分配股利会导致股东的不满，公司需要在股利支付和留存收益中做出合理的分配，以实现公司价值最大化。

二、公司金融学

公司金融学就是研究在风险条件下，公司如何利用金融市场、产品市场和商品市场，实现公司资本跨期最优配置的科学。这个过程如图1.2所示。

金融市场

融资

公司

跨期投资

商品市场

流动负债

长期负债

收益分配

流动资产

投资收益

产品市场

股东权益

长期资产

图1.2公司资本配置过程

在公司资本配置过程中，无论是融资过程还是投资过程，都存在风险。而公司所有的投资，无论是固定资产投资还是证券投资，都具有明显的跨期性。因此，公司金融学实质上就是

一个资本配置的科学，在资本配置的过程中，每一个过程都是相互影响的：公司的融资结构会影响到公司的投资决策，例如资本结构的不同对公司治理具有不同影响，进而影响到项目投资的有效决策；公司的投资过程又影响到公司未来的收益及收益分配状况，进而影响到公司在金融市场上的融资能力。这些金融活动错综复杂交织在一起构成了一个有机整体，由此带来了公司金融决策的复杂性和困难性。

20世纪30年代欧文·费雪提出了完美资本市场下的储蓄和投资理论，该理论通过构造

☒☒③☒③

第一章公司金融导论

完美资本市场，获得了金融市场分离定理，即由于存在完美市场，项目所需资金可以随时、无成本的从资本市场上获取，无须考虑个别投资者的消费偏好。投资决策和融资决策可以相互分离。，通过金融市场分离定理的引入，将错综复杂的公司金融活动进行分解，极大地简化了公司金融决策。

第三节公司金融目标的选择

在公司所有权与经营权分离的情况下，如果所有者与经营者的目标一致，管理者将通过实施有效的金融决策来创造公司价值，最终实现公司价值最大化的目标。但是两权分离使我们有必要重新审视究竟是谁在控制公司，否则，公司的金融目标会变得模糊不清。

一、公司金融的目标

公司金融的目标是指公司进行金融活动所要达到的目标。它是一切金融活动的出发点和归宿，也是评价各项金融决策是否正确的有效标准，它决定着公司金融的基本方向。作为公司经营决策的一部分，公司金融的目标要根据公司总体目标的要求制订。确立合理的金融目标，在理论和实践上都有重要的意义。根据现代公司金融理论和实践，最具代表性的公司金融目标主要有几种提法：利润最大化、股东财富最大化及公司价值最大化。

(一)利润最大化

这种观点认为，利润代表了资产利用程度的高低和经济效益的大小，利润直接反映了经营者的经营业绩，公司金融的目标是要追求利润最大化。西方微观经济学历来是将利润最大化作为其理论基础的，因此利润最大化是典型的传统公司金融目标理论。20世纪50年代以前，西方财务金融理论界也认为，利润最大化是财务金融管理的最优目标。

1.以利润最大化作为金融目标的主要优点

(1)利润是公司在一定期间经营收人和经营费用的差额，而且是按照收人和费用配比原则计算的，它反映了当期经营活动中投入与产出对比的结果，在一定程度上体现了公司经营效益的高低。

(2)在市场经济条件下，在公司自主经营的条件下，利润的多少不仅体现了公司对国家的贡献，而且与公司的利益息息相关。利润最大化对于公司投资者、债权人、经营者和职工都是有利的。

(3)利润这个指标在实际应用方面比较简单。利润额直观、明确、容易计算，便于分解落实，大多数职工都能理解。

2.以利润最大化作为金融目标的局限性

(1)利润最大化是以利润总额来衡量的，不便于不同企业之间进行比较，没有考虑利润实现的时间，忽视了公司金融中最重要的资金时间价值。

(2)利润最大化没有有效的考虑风险问题，一般而言，报酬越高，风险越大。利润最大化目标会导致公司不顾风险地追求利润，导致公司破产的后果。

(3)利润最大化往往会使公司决策带有短期行为的倾向，只顾眼前的最大利润，而不顾公司的长远发展和履行社会责任。

(4)利润是一个会计概念，其大小受会计方法影响，有一定的不确定性。

⊙①⊙①①

5

公司金融

(二)股东财富最大化

股东财富最大化是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。在股份经济的条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定。股东持有的股票数量既定时，股票价格越高，股东财富就越大。所以，股东财富最大化又演变为股票价格最大化。与利润最大化相比，股东财富最大化克服了利润最大化的一些缺陷，又同样存在不足。

1.以股东财富最大化作为公司金融目标的优点

(1)股东财富最大化目标科学考虑了风险因素，因为风险的高低会对股票价格产生重要影响。

(2)股东财富最大化在一定程度上能够克服公司在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响股票价格，预期未来的利润对公司股票价格也会产生重要影响。

(3)股东财富最大化目标容易量化，便于考核和奖惩。

2.以股东财富最大化作为公司金融目标的不足

(1)它只适合于上市公司。对于非上市公司，只有对公司进行专门评估才能真正确定其价值，而在评估公司的资产时，由于受评估标准和评估方式的影响，不易做到客观和准确

(2)对于上市公司，虽可通过股价的变动揭示公司价值，但股票价格受多种因素的影响，很多因素对公司而言属于不可控因素，把不可控因素引入公司金融目标是不合理的

(3)它只强调股东利益，而忽略了公司其他相关利益主体的利益(三)公司价值最大化

公司价值是公司全部资产的市场价值，包括股票市场价值和债务市场价值。公司价值最大化是指通过公司财务金融的合理经营，采用最优的金融政策，充分考虑资金时间价值和风险与报酬的关系，在保证公司长期稳定发展的基础上使公司价值达到最大。公司价值最大化作为公司金融目标的主要优点有：

(1)公司价值最大化目标考虑了资金的时间价值

(2)公司价值最大化目标考虑了风险因素，强调了风险与收益的均衡。

(3)公司价值最大化目标能克服公司在追求利润上的短期行为。

(4)公司价值最大化目标有利于社会资源合理配置。社会资金通常流向有价值的公司，有利于实现社会效益最大化。

(5)公司价值最大化目标不仅考虑了股东的利益，而且考虑了债权人等其他相关利益主体的利益。

公司价值最大化目标考虑了债权人等其他相关利益主体的利益，因此，从公司永续生存发展的角度来看，这一金融目标是比较科学的。但是，公司价值最大化目标的难点在于其有效计量上，实践中很难确定与公司风险相适应的贴现率及准确预测公司未来的现金流量。

二、管理者行为控制

(一)管理者的目标

公司，尤其是大公司，所有权和经营权分离是不可避免的。大公司股东过于分散，因而难以真正有效控制管理者行为。因此，当管理者的目标有悖于股东的目标时，损害股东利益的行为就有可能发生。管理者的目标比较复杂，其主要有下面两个：

(1)额外消费偏好。为了弥补其付出，管理者以额外津贴方式侵占大量公司资源，用于个

6

③☒☒③©

···试读结束···